Aujourd’hui, il est difficile de trouver des gens qui s’inquiètent du déficit à Washington. Les républicains ne sont intéressés que par les baisses d’impôts, les démocrates ont de multiples et ambitieux plans de stimulation dans leurs cartons, des soins de santé en passant par l’infrastructure. La théorie monétaire moderne, le manifeste en faveur des dépenses publiques illimitées, fait fureur dans tous les cercles.

Cependant, les courtiers en obligation de Wall Street viennent de rappeler abruptement tout le monde à l’ordre : après tout, la dette et les déficits importent.

Cela s’est manifesté sous la forme d’un bond soudain des taux sur les repos, un pan traditionnellement obscur du monde financier qui permet aux marchés mondiaux des capitaux de tourner. De nombreux facteurs ont contribué à cet assèchement de la liquidité. La crainte que les courtiers croulent sous l’offre en obligations, alors que le Trésor américain est de plus en plus dans le rouge, est l’un de ceux qui attirent le plus l’attention. Voici pourquoi.

Qui achète les émissions obligataires ?

Les négociants principaux (primary dealers), qui sont obligés d’acheter les émissions obligataires du Trésor, ont absorbé de plus en plus de Bons afin de financer les baisses d’impôts de l’administration Trump, et ce, pour compenser la baisse de la demande des investisseurs. Habituellement, les négociants principaux utilisent les repos pour financer ses achats en mettant leur dette en garantie.

Le problème est que le système financier est déjà inondé de plus de 16 trillions de dollars d’obligations. De plus, les banques qui sont entravées par les régulations mises en place après la crise ont peu d’intérêt à participer à ce marché. En bref, il y avait trop de dettes inondant le système financier, et pas assez d’argent pour l’absorber. C’est ce qui a fait exploser les taux à très court terme. (…)

Bien sûr, la quantité d’obligations émises n’est pas le seul problème. Le paiement des impôts des entreprises a aggravé la situation en siphonnant des liquidités du système. Et pour être honnêtes, nous ne suggérons pas que les États-Unis vont connaître des problèmes de financement dans un avenir proche. Partout dans le monde, les taux obligataires sont au plus bas. Le dollar reste la monnaie de réserve mondiale. Vu les signes de faiblesse de l’économie mondiale, les investisseurs vont probablement continuer de se tourner vers les Treasuries pour leur statut de valeur refuge.

Cela dit, la crise des repo de la mi-septembre est un signe clair qu’il y a des limites à l’endettement des États-Unis. Les déficits ne sont pas neufs, mais ils s’accumulent. Depuis la crise de 2008, le marché des Treasuries a presque triplé.

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